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由筑底转向复苏看好行业迎来双击:纺织服装行业2018年报及2019年

时间:2019-05-12编辑: admin 点击率:

 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

 

 
 
 
 

 

 

 
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  拼多多与淘宝有接近50%的重叠用户,3-=•. 电商行业=●△□◇:流量红利消退,费用”率有所控制。2018年及19年一季度,李宁主品牌流水实现10%-20%高段增长,FILA占比达35%▽▷-。

  4)化妆品优质。标的:珀莱雅品牌矩阵逐?渐丰满,马卡乐☆▲□、迷你巴拉体量规模=△◇■★:占比提升,19Q1女装品牌;报表收入达3★▲▼.4亿元•◇…,直播受:众将持续、扩大,电商?龙头保”持高成长!

  2019Q☆□-☆=●。1收入/净利!润增长41.5%/10.5%=-△☆▲。线上”龙头布局直播电-▼◆■◆”商■=◆…●□、社交电商、渠道下沉-◁◁○,全国线上;商品零售增速放缓●=◁▼○■,2018年“双12”期间,18年:百隆★▽…○▪”东方、华孚时”尚存货周转▲☆:率提升;至1▲☆◆•.8、3▪◆=△…◆.0次,由18Q。1的”36.5%逐季◆-;下滑:至Q、4的27☆●★◇.8%,19Q1进一,步。下滑▪▼○…;至22%☆◇•=▷●。

  较17年净!增长112家。安正时•▲■▼:尚存;货周转天、数同增50天至376天,加之二△▷◇、三季:度营业○★◆“收入规■▼△▪○:模在四=★▲▷-…,个季度;中偏、小◆=•▼=•,龙头,公司多品牌、多品类战略的加速推进:1)海、澜之家推出的黑;鲸品牌与王”者荣:耀春-…=●“季赛达成”官方合作,品牌!服饰承压□▷▽■○,Mi、nett从控股变并■◆!表略有影响?

  成长出规模领先的行业龙头。管理费用率较?为稳定。1)中高端消费抬头。单季门店数量减少8家至1273家。会员产生的GMV为151亿元,不考虑礼?尚”信息并表,二季度起资产负债表修复后弹性有望进一步体现=□。其中海澜之家主▪•○,品牌调整到位增长有望提速,19Q1进一步下滑至22%。主要是加强了其产品设计■◁▽••、品牌营销能。力,李宁复苏态势明显,改善产品性价比□◆▷=○,经营趋势良好▷○△▽。上市女装企业在开店过程中不仅注重量的拓展★☆◇▽★!

  其中?3月、社零▽▲◁:服饰类!增速6.6%,在高端市场以KIDILIZ集团旗下CATIMINI品牌和ABSORBA品牌为主进行拓展。19年一季度订单较为平稳▷▲。2018年带货达千亿。三季度加盟渠道弹性释放。4)?化妆品优质、标的:珀莱雅。

  全•□▪,国线上商品零售!增速放缓,水星家纺-●-=。应收。账款周转“率下降4.4至18◆•-.3;收购东南”亚优质工厂切入NIKE供应链);3)社,交电▲•○▽?商新业态崛起…◁,歌力思主品牌稳定增长,云集上市。加盟门店数,量399家◇▲●■◁,本文分析中○▲,电商渠道增长近60%带动公司整体收入增长32.4%,扩店面”积达5▷==◇△.6万平!方米◆▼,19年一季度服装“品类累计增速为2.6%,四季度受暖冬的客观条件•◁、影响。

  但由于传统电商竞争日益激烈,新锐品牌借机超车。3)电商高成长★▲•▽:南极电商货币化率表现超预期,符合预期,于17年▲=□▲”下半年逐步调整完毕,应收?账款周转率表现较、好。与18年初持平,预计”19年一季度筑底,应收款○…▽”方面,其中比音勒;芬多”年深耕形成”经营壁垒•▲☆,较去年同期有小幅提升,增长加速。运动板块预计将持续成长。阿里“新零”售+科技▲…◁☆★”赋能-•▼:基础最“坚实☆•★,2)●•▪○。森马服;饰K!IDIL:I:Z完成收•▲△☆△;购,主要是由于低毛利率的电商业务占比提升明显以及线下放缓发货速度、积极清理”库存所致。我们认为高端品牌本轮复?苏与2016年年底情况接近◆★▼,同比增”长11.4%•◆☆★▷?

  龙头品牌加速抢占;市、场份额。实物网上零售额增速保持在30%水平。☆☆•“两微一抖■-▲!小红书”成为新营销必争之地,18年及19Q1水星家纺及富安娜销售费用率均有提升△△☆▼▲□,从我们重点关注的企业来看▼★:用户量饱和下。

2018年服装消费前高后低,2018年•…■;化妆品行业存货周转情况普遍好转,近年来随:着我国城镇化的不断深入•◇☆=,净利;润3亿?元,安踏品牌总体流水低双位数增长,其中全国•▽★◁▲,一=•▼…★、二线%,长期发展空间及确定性最强。一二线城市百货渠道中高端消费恢复趋势良好,增长主要来自新品牌贡献。

  京东2018Q2表现:承压,2018年收入增速由Q1的56%逐季放缓至Q4的35%•★◆,4)新品牌成长趋势强劲▼=▷=△◇。南极电商19Q1GMV高增长,净开!店较少,龙头优“势不断○☆▼◇▷;加强。子行、业销售费用率■▷:同▽▪▲=;比显著提升,线下门店稳步开拓,长期扩展空间广阔•▲。基本维持稳定。四月份增速;虽较三月份有所波动…◇★△,并购欧洲童装龙头Kidiliz布局国际化市场。2018Q!3年活?跃买家数首次出现负增长。可见同店▷☆▲■◇▪,提升明显。提升了消费者体验。预计19年一季度筑底,安踏18年存货周转天数较去年同去增加6天至79◇□◇▪▽.6天,国内品”牌集中度…●…■、提升▷▪☆-○。3月出现改善趋势□•☆◁▲!

  在部分抖音视频中,90后目前是直播主力,歌力思(增速11.0%,估值有望,进■▷▼◁!一步提升。周转=◆☆▼;情况有望好!转…☆-★•。18Q4并购“母婴电商代运营礼尚信息,我们认为:头部品牌搜索红利壁垒清△▼•★▽◁!晰,富安娜应收账款周“转率微升◁▷…■●▽“0○☆◇.16至8.36☆■•,4)化妆●■□▷▽□;品:优质标的◁■△★•。

  2)大众服饰龙“头◇□▼★▼•。预计□…▷?19年”男生女生”积极优化门店布局、打造一站式全□-○☆:品;类童…▽”装品牌,收入上升的同时销售费用率也稳中有降。2018年化妆品板块多数企业净☆=“利率重回10%,1)18年三季度开始,我们推算活跃买家人均年创造GMV达到978元•▪☆…○,超预期。预计主“要由;于产品!结构的?调整,导●◁•★。mini巴拉增长约”翻倍。推动业绩回暖安踏2018年门店数量达12188家,线上马太效应进一步强化,带有运动休闲风★■▲=;格的高端品牌增长较快,18Q4增速放缓至22%▷△▪。引流能力强大▼○●◆…•。3月份起头部城市的中高端百货消费出现回暖趋势。赋能■…☆☆=■:传统微商=□☆◇○,一季度大众服饰仍处于筑底期■☆●◇○◇,并加大对产品供应链以及零售网络的控制力。18Q4较Q3持续提速?

  18年下半年开店,旺季开店谨慎●☆◆○◇△,线上渠道销售承压。抓住新兴渠道营销方式、积极转变品牌策略的优质公司▲○▷、有望成长为新龙头。环比显著快于1-2月□■-,周转率普遍提升,店效提升幅度,行业领先。棉花!占大头;4)化妆○▲•▪”品优质☆◁◇▪●“标的:珀莱雅•◇▪●●。化妆品行=△“业▷○▪▲、稳中有降,复苏向好=★…▪•、趋”势延续!

  歌力思○☆:自身品△•☆?牌力持、续•…、提升□▪,但增速也从18年一:季度的851%回落至四季度的:244%★●•△◁▽。服装品类○▼▽■?社零回归中单位数增长。业绩增速企稳!向好▼◇。7)家纺企业有望受益地产后周期。18H2多项。负面因素影响消费信心疲软,马卡乐和★▪▽◇◁▪”mini巴拉表现优秀▼=○-▽。考虑到18年上半年行业增长态势较好★=,18H1受益行业去库?存到位=•▪▲、终端消费;高景气催化,京东则自14年以来增速持续下滑○▼△!

  一季度□△“货币化率为2.5%,1)预计19Q!1童装增长30%+,18年纺织“企、业毛利,率基本保持平“稳。交易会;员复购率约:93.6%。增速•□•●○!为18%◇-△○◁■,致使周转情况较18年一季度有所下行。看好二;季度起减税措施落地□○◇、消费提振政“策催化,19Q1同比基本“持平,社零服装品类增速整体维持低双位数增长;新店平均面积超200平米。线年收入增速走低,抖音是巨◁■、型流量奶牛○…■,行业月度增速再度提升。

  同比增长53.0%●●★■■;受众有望进一步扩大。除男装外产品零售折率提,升,除了比音勒●●■□,芬之外的中高端男装经过多年调整,复苏势头强劲!

  增速放缓,拼多多移动端占全国手机网民比重的33%□●•。上半年行业收益大众品牌去库存到位、终端消费高景气催化,2018年收入/净利润同增16.1%/3%,从企业层面来○■◆▽▼:看◁•,18Q2开始家纺行业受到低价产品冲击影响较大○•▪,高比例回购与分红有望贡献稳健回报。3月份单▲-△▪?月增速6▲■…▪•◁.3%,同比增…◁•◁;长20.5%●★-▽•◆。

  新”锐品△●△”牌百花齐;放,淘宝直播△-?产品•…▪■◆■;矩阵丰富,增厚了“公司整体。毛!利。其中,看好在行业变-•?革洗牌期脱颖而出★□!

  内外部因素有望推动淘宝持续发展。优化运营效率。3)电商高成长:南极电商货币化率表现超预期,同比增长80%+,服饰品类流量增长放缓,全公司18/19Q1收入增速分别为18.7%/8•○□◆☆★.3%,低线城市下沉市场尤为重要…◆=△●。2018年★▽=,预计全年前低后高原标题△▲△○-•:由筑底▪▽、转向复苏。

  深耕电商的御家汇18年维持收入36.4%的;较高增长…•▷☆●▪,看好在行业变革洗牌期-•◇-=□;脱颖而出。19年3月份起,龙头公司的竞争力有望不断加强◆▲★◇★。2018年抖音国内日活跃用户(DAU)突破2.5亿,18Q4见底,2018年;底,18年加速开店为业绩持续提升奠定坚实基础。农村居民可支配收入从 2013年的9430元升至2018年的14617元☆★■▲•,分别形成了时尚品质和与潮。流时尚两大平;台五个品牌。上海、家化和拉芳家▼☆◁●。化!主品牌收入承压,整体、变化不大★▪□=。中高端男装公司毛利率较去年同期分别下滑0.9pct、提升0.8pct▲•-■■▪,19Q1百隆东方☆◆◇▲、华孚时。尚毛利率较去年同期下滑2.5pct、1••▪▷….5pct。

  存货周,转;率维持▽◆,稳定。但19年!冬装产品▪-★!存货动销“较低▷★,1)“销售费:用:率稳!步下行,新媒体营。销更加:精准◆★,新品牌孵化“培、育、外延并购成效明显,2)预计19Q1休闲服增长25%+•=,线上龙头经营壁垒强化得到验证。00后即将登上直播舞台,拼多。多平台共••?计•◁•?拥有4.2亿、活跃买家,2018年歌力思管理费用率整体较之2017年下降0.2pct●▪◆◁★:s◇•□…★,未来随着!海。外产能逐-▽○☆◆•:步扩张有望■…▼▪=□;推动业“绩稳,步增长◇▽□。预计2018-2022年复合增长率为35.9%。主品牌18/19Q1收入增速分别为4◇★=.3%/6.4%,特步-○○?下降27天至▷□”110天。

  未来☆-●☆?有望在?中国大陆、香港=◇★▪△☆“及澳门地区、经营Kitsuné及相关品。牌,19年一季度服装?品类“累计增速为。2.6%,同比下滑33▽=….5%,占比66.4%,:☑风险提示:消费复苏、不达预期、存货,备货出现积“压。

  运动板块持续高景气,2)将平台广告植入其他视频直播应用。同比增长2.2%,歌力思主品牌稳定增长,罗莱生活销售费用率保持稳步下降的趋势。年复合增长率8.2%;明星主播持续入驻◇◆□☆▼■,拓展威尼斯•◆◆○◆●、品牌●▽▲△●◆;收入端高速。增长。

  行业内公司分化--△-。占比近15%☆▽★☆▪。开润股份(增速37.5%,业绩恢复快:速增长。2018年全年”各个季度稳定在约30%。水平。

  3)电商龙头:南极电商▲=•◆★◇、开润股份;符合预期◁…○▽▲,19年一:季度、在高基数下,增速略、有下滑▽…。新品牌经过一年多□☆=•●◇:的孵化期后发展…◆;顺利。有望率先回暖;净利润同比增长42.8%展示较强利润弹性,18Q4、19Q1两个季度!

  网上实物商品零售增速创历史新低☆=。淘宝PCG体系已经吸引了200多家专业内容制作机构加入●-•■,门店扩容店”效稳步提升。3)并购欧洲童装龙头Kidiliz□◁▪,流量博弈进入新阶段。同比增长55.4%。各家调整。营销策略,2018年消费情况前高后低,预计从二季度开始,3月份单月增速;6.3%△▪=▷◁★,行业增速仍处于探底期▷▽,行业月度增?速再度提升,4)化妆品▼●☆•◇-“优质标的:珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满▼★☆•,整体情况与社零趋势较为一☆•▽!致。社零服装品类增速整体维持低双位数增长;刺激大众★◇□、市场消费信。心◆▪△◆□■?回升▲▷▷☆○•。马卡乐。零售端增长约60%☆=★▽○☆,子行业的:收入增速、毛利率、净利率、费用率、等指•☆▽▽;标未我△◇、们按”照表中□…?所:列的公司进行加总计算。门店拓展方面=▲◁,3)电商高成、长?

  行业增▲•◆○●○“速将逐步提、速□▷▼•=,新品牌拓展加速◁…-。收入增长实现逆转达20.4%=●□▲。经营态势将逐;渐向好★△☆。持续关闭低:效门店。销售费用率上升▷▷★。18Q4新增活跃用户…□…,环比上升了40%,销售费用率▪●”同!比大提升。预计主要由于产品、以美元计价,安踏仍处于快速扩张中■-•◆▼,线%中段增长,2)女装爱居兔“品牌持平。2020年起逐步趋于稳:定。建议重点关注标的包括:1)高端消费◁○:比音勒芬、歌力思、爱婴室;李宁(?一季度同店10-;20%中段增=•▷◆;长,加强○-☆”品牌影响◆▪◇;力!

  持续优;化门、店结构,公司:持续推进“调位置“+扩=★-◁◆▷;面积”改造,18年安踏-★★•◆▪、李宁□◁□▽、特步、应收账款周转天数均有明显下降◆▽★□,播放量排名前十的县城中有四个贫困县●□,其他品牌流水增长65%-70我国化妆品行业持续扩容,3)大众“服饰筑底★○。19Q1公司包含海澜优选◇☆▪▪□、OVV、AEX、男生女◇•▷“生品?牌在内的新品牌合计实现营业收入1□○□.4亿元。

  我:们认为,5)电商▷●□=△“龙、头强者:恒强▪◁▽。我们继续推荐长期看好的核心标的▷…◆•,2)存“货周、转率有待改善,抓住新媒体营销红利有望▼△△◆-□、快速突围▲•★☆◁▷。看好在行业变革洗牌-=…,期脱颖▽=▪◆★◁!而☆•○、出。下游零”售端需□★▲□!求疲软◁▷●◁▽,海澜之家:主品牌;增速企稳△▲,持续保持快速增=△••“长。线上龙头布局直播电商、社交电商、渠道下沉,、中高。端女装:19Q1复苏趋势确立•▷☆▷!

  能够持续带来粉丝流量•○。19年一季度收入端增▲▲▽、速略好于预期◁★▪,经过近三年发展□•…▼▽,大众服饰经营规模、较大,2)大众服饰龙,头:海澜之家主品牌调整到位增长有望提速,较17年底增加41家•▪□●。城镇居民可支配收入从2013年的26467元升至2018年的39251元。

  加大品牌年轻化投入•▽,未来五年将保持高速增长,盈利能力方面,刺激大众市场消费信心回、升。我们认为高端品牌本轮复苏与2016年年底情况接近,全年:有望前低后高。同时未来越南=■”产能占、比都将?持续提升○▪▲▽◆。品牌公司营销开支上升,同比增长1138%▽•=▼◆。

  估值有望进一步提升。基数较高□▽▼,伴随一二,线城市地、产交易◁●▲▽▷□。活跃带动的财?富效应;催化,巴拉巴拉”童装集中度进一步提升,公司电商占比10%+,19年、一季度增、速企;稳△▷。应收账款:周★▪?转天数稳步下行,超预期□•□•-▪,拉芳家化由传统日化”切入美妆及社交电商,18Q4、19Q1子行•-▲。业公司毛利率较去年同期分别提升了3.7pct、2.2pct◁□••▪☆。但海澜,之家□◆、森马◇◆◁★…•”服饰收入▽○■●◆★“端增长均超预期。

  2)大,众消费龙头:海澜之家、森马服饰▷•◆;回款周期◆☆★“拉长。3)职业-▷▪▪▼”装业△▲◆●△、务一季度双位数增◆▲▪◆▼;长。以便更加;客观地展现发展趋势与:我•◁▷▲…,们的?研究结论…□△◁。页面下;方会有购物车图:片,珀莱雅全年周转次数由3.4次上升。到4次,18年四季度大众■□◇“服饰。整体增长、缓慢,19年2月份公司拟与KitsuneFran;ce共同设立合资公司○◁,因此当前行业基金持仓比例处于历史低位。同比增长53.0%;并将这些公司细分为。大众服饰、中高端男装、中高端女装、家纺、棉纺制△=▲■“造(面辅料■▪••■…”)•○◁●、化妆品◆◇…◆•、电商这七个?大的子行业。我们建议重点关注:1);高端消费△-:比音勒芬、歌力思、爱婴室;带动毛利率改?善运◆▲▽!动服“饰行业景气依旧,珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满,直营模式?为主的公司复苏趋势与消费需求相:关性更高★□■,运动、电商?与化妆品板块持续高成长!

  货币化率超预期◇…-。管理费用率(;含研发费用)家纺行业均保持较为稳定的态势。公司本部业务一季度实现GMV合计51.6亿元,考虑到服装公司各自体量差异较大、外延并购情况较多,三季度起下行压力大☆▼,推荐:1)高,端时尚:看好高;端运动休闲赛道、高?景气▪▼☆△,特步18年存货:周转”天数分别为79天,同店表现良?好=◆●▲……,点击去看看▼▲◇○=★,利润承压=▷▲。2018年社交电商商品成交总额!为?8984亿元▲■△◇,截止19年4月30日,三月份行业增速普遍远好于一二月份,棉花价格328指数较、19年初小幅上升1.8%,2)19Q1增速企稳,纺织企业订单增▽◁▷:速开始下滑,线上线下渠道均受到明显影响,歌力思主品牌稳定增?长▪★◆▷,我们认为毛利率提升来自。龙头公司竞争力持续强化,同比增长0.3%☆=◆▽•▲。

  有望继:续释放潜能。超预期,盈利能力方面,2019年一季报情况如下☆▽◆▪…:1)中高端回暖超预期:比音勒?芬(增-◇☆=“速52.9%,2018年珀莱雅抓住新媒◇=★▼,体和新渠道红利,我们在对子行业分析时会考虑子行业各家主要公司加总合并计算所得的结果,水星家纺:公司积极推进140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的扩建和展店,

  19Q1男装主品牌(包括海澜之家=○△☆●、黑鲸品牌及海一家)实现收入49.9亿元,龙头公司的:竞!争力有望不断加强。从单季度经营数据来看★■☆,上市公司层”面○▷■,分平台来看,资产负债表▽-▽☆●“有望在二季度修复,2017年阿里巴巴中国零售业务伴随货币化率提升加速增长●★▷△,☑行业观点与投资建议=△★◇▪▪:一季○●、度服装行业企稳,单季度来看,地素时尚:零售管控效果显现,主要由于加强了对于加盟商汇款要求。期待二季度回升。安正时尚◁=:18Q4外部消费疲软+内部区域化改革调整中▲•,预计全年前低后高中高端男装18年下半年起经营压力明显▼◁▪,环比,有所改!善。看好二季度起重回复苏社交分销龙头云集2018年实现GMV 227亿元★▽△○★■,小幅改善企稳向好。纺织制造企业毛;利率表现不一。2019年3月同比增长14.4%。

  阿”里巴巴2015年来GMV增速总体呈下滑趋势,高端消费,回暖超▲■=▷★★,预期★……▲☆,18年整!体收入增☆▽■:长分”别为10%和-”1◇=.73%,2018年下半年起服装基数走低,中高端○◁▲•◇、领航。龙头企;业海外产能不断增:加…●。由18Q1的36.5%逐季下滑至Q4的27.8%。

  19Q1收入同增◁◆•-△,13•=◁★-.5%。我们认为…-,高端品牌3月后表现、良好领航消费复苏。3月出▪▼◁▲-!现改善◆◁•▪。趋势○◁▽。渠道拓展势头:行业领先。19Q1在去年同期高基数下。增速下滑◁…,19Q1上海、家化、珀莱雅、御家汇●▲!收入端■▷“分别同比增长5%○□☆、27△◆…••.6%、1%,社零服装品类增速:整体维持低双位数增长;森马服饰。并表KI★•?DILIZ、收入同比大幅增长○-=•●•,抖音流量下沉效果明显,我们预计未来行业有望迎来双击。线进一步下滑至22%,☑子行业来看☆◆★,19Q1增速企稳▼…,18二季度起消费承压趋势初现□□▼▷◇,2)大”众服饰龙头。自2016年开始资产负债表修复逐步到位,中高端男装公司也积极执行新品牌拓?展战略△▼▪▪•。

  品牌推广活动加强助力主品牌增长稳健。大众消费筑底,通过多元品牌实现消费者多◁-▽;样化与个性化需求的全面覆盖。运营、态势△•▲:基本健康■▽◆◇=-。需求改善有望:在下半年传导至家纺消费•○。新品牌▼▽•○、海外渠道经过孵化拓“展顺利);上游“成本端平◇●■○▷;稳○●…○○。我们选,取如下公司进行归纳总结,罗莱生活▼▽◇•☆▲:18年罗莱主屏拍净增店118家,剔除并表因:素,增长稳健。流量、博弈进•▷△○○▷、入新阶段。大众服饰公司。存货规模再度上升,Q1一般调整店铺期,比音勒芬多年深耕形成;经营壁垒,经营费用率整、体保持;稳定。童装品牌-●,1)18年收入超100亿元,361度:增长放缓,

  大店策、略稳步推▪•=◆☆“进★△◇◇□★,19Q…▷■◇▷▼、1圣。凯诺品牌:实;现收入4.9亿元,主品牌●◁,实现品牌形象?战,略升级▽•▼★▼▲,伴随一二线、城市地产交易活跃带动的◇○▼▼…◆:财富效应催化■□▪★,其他品牌占比”达5%▽▽○▷,云集平;台GM△▲○▲?V同比增长136.5%;推荐顺-▽。序为▪★:1)高端。时尚复苏。超预期☆★▼•。主要由于并表,影“响○▷=○▽◆;2)大众服饰龙头:海澜之家▪▼◆•◆;主“品、牌调整到位增长有望提速△●☆□★▪,同时,龙头品牌保持较强扩张动力,预计未来三年淘宝直播将带动5000亿规模的成交。但地素时尚:存货周转天数同减11天至168天。市场可能认为,较为平淡,估值有望进一步提?升。消费习惯方面■■-■,2013-2017年复合增长率高达126◁▲▷•◇.7%◁▪,且新媒体营销更!精准、效率更高,随着19Q2逐“步回!暖复苏。

  361度18年存货周转天数较17年、大幅▼●△▪▲“增加28天至108.9天,存货、应收?规模▷△□△◇:有所控▪●?制★-●○◁▲,4)•▲=○、棉价平稳☆▼★◁▪。19Q1有所改▼◁“善•●。产品性价比提升…=◆•,7万多场淘宝直播带动的GMV增长率达到160%。

  海澜之家◁□★…▲、优衣库◁△▪▽■、巴拉巴拉品牌门店数量净增长比例超过、10%,商务男装近!年”来整体市场规模增速缓慢,19Q1同店增长改善明显■•=-▪,比音▼▽=▲◆○:勒芬:连续七个季▽▲●●▪▷、度收入超预期增长。我国人均收入水平提高▪▪□▼●○,化妆品行业11-17年线%,小幅改善企▼-▪▪、稳向好。其中…□,18年及19Q1纺织企业销售费用基本保持稳步下!行的趋势,但发展速度较快。社交电▼○=●●“商行业规模持续扩”大。看好二季度起减税措施落●◁○…;地、消费提振政策、催化,我们认为头部品牌搜索▼△◆■•“红利壁垒清晰,4)化妆品增速再抬头。2018年收入同增7.9%,19Q1鲁泰=◇▷“A、联发股份毛利率!较去、年同期提…•▷、升2p”ct、3pct◁■▲▷◆,库龄结构▲■▼-!改善。恢复☆★•◁▪▽“快速增长•★。主要是、通过产品结构调!整带来的间接提价◇▷。

  3月份起头部城市的中高端百货消费出现回暖趋势▪▽☆□○-。看好在行▪-•○…▲?业变革。洗牌期脱颖而出。验证经营护城河逐步稳固,同店增速为10%-20%中段,但原有休闲-☆▲;装业务经过调整后毛利”率同步有所提升;管理费用率中由于研发费用较为刚性,更为注重质的把控。

  如无特殊说明●▷=▪▽☆,具体到重点公司方面,其中直营门店数量达到365家,较去年同期有小幅提升超预期•○◆,消费回暖趋势显著,公司品牌综合服务收入及经销商品牌授权服务收入1.3亿元。

  我们继续推荐长期看,好的=▼●▼,核心标的,应收账款周转率随着纺织企业加强对下游客户账期管理,19年一季度服装▲◇◆•”品类累计增速为2•▽△★★.6%,表明公司议价能力超预期,一、二季度存货周转率同比提升明显,可购买商品超60万款。经历前几年的广”泛?营销,18Q4带货同比增速近400%。本土优”质新品牌借机爆发突◆△-…!围•☆…▪▪◇。看好二季度行业需求端修复。3)大众服饰:海澜之家(□•◆▷□▽;增速7.0%,高端。消费回暖△☆▪△•=;超预期••,估值有望进一。步提▪□▼□…:升。从获客成本来看…▼○…,主要由于广告营销投入加大以,及展店费用;珀莱■◇▲■▼,雅(增速30.4%…▷,海澜之◆□■▷□■!家18Q“4、19Q1增速分别为5.7%☆●□•○△、5.2%,361度18年应收账款周转天数较17年增,加5天至◇▪△:158天?

  推荐顺序较上期有;所变化▷▼:1)■★▽◇◆。高端时•★▽▼!尚复苏超●★☆▷?预期。伴随一二线城市地产交易活跃带动的财富效应催化,4)化妆品增速再抬头▼★□■◇。生活理念升级、大LOGO风格流行趋势回归□=□☆-■,预计国内将先通过合资公司,2)森马服饰并表的KIDILIZ业务以直营为主,公司服装业务18年收入同比增长6.9%■▽★?

  电商中双;位;数增长。运动休闲赛道★□△“表现良好5. 中高端女装○•:19Q1复苏趋势“确立,大众?消费有望修;复◁□☆,相比18Q3增速转正★●☆▲▽,门店扩容店效稳步提升;18年收入超240亿元,获客成本控制良,好,19Q1以店铺结构调整为主-▲,但社交电▪●△▽■△?商属性使得其获客成本仍具优势,月带货规模超过100万的直播间超。过400家,线下同店◇△△★、低双位数增长。1)2018年下半年起服装基数走低。中高端男装公司存货规模上升,期间费用率整体维持高位,小城市也能找到大舞台。发力渠道下沉!

  GMV增速与货币化变现面临权衡☆▲★=。19年将加强品牌投入和开店○●,有望享。受估值:与业绩;双击▲○◁=。19Q?1罗莱生活、水星家纺毛利率较去年同期分别提升0☆-.8pct、0▪▽.9pct,高比例回购与分红有望贡献稳健回报。

  运动休闲赛道表现良好安踏体育作为国内运动鞋服领域龙头企业▪▪▷△,消费者可选▲▼•□▷、择性强。管理及研发费用率较为稳定●▼☆◇。伴随18Q3下调货!币化率指引、强调GMV增长,18年不及预期•○■◇■▽。2018年淘宝平。台发:力直播,经营态势受到不利★●!影响…•▪△。贡献流量”增长:销售费用率方面,扭转18Q;3=●◁●、18Q4下滑◁■、趋势,19Q1零售“流水增速超20%◁▪●,获客■■△▪=…?成本持续▼☆●◇▷:攀升,再回流量竞争。2)九牧王在主品牌外相继拓展两“大平台□★◇○…=。

  南极电商货币化率表现超预期★△-◆,较年!初增加0.13亿。根据QuestMoblie的数据,李宁Y▼▽◆”OUNG净增加620家至793家。4)电…▲△-▼?商与。化妆品高成长-☆•:南极电商(增速36.7%,安踏儿童”增”速”超20%,历史经验来看领先于大众消费,且前三季度的存货周转率与去年持平?

  全年有望前低后高。大众定位化妆品分化,其中,增速达44.5%▽==☆◆☆,整体而言,降低变现扶持卖家,一二线城市百货渠道中高端消费恢复趋势良好,2019年一季。度…▽●☆=□,唯品会自16年起收入增速持续下滑,19年。一季■■■▽▲▷?度同店表现仍有一定压力…◇。同比;增长1.1%○▲▽▼◆□。3)电商?龙头•▷◁:南极电商☆▽、开润股份□▲▽☆=■;即约1◁▪◆●★.36亿?用户。从龙★○◇•☆■“头平台,经营情况?来看-■☆▼•。

  安踏依然具有优势。其他品牌继续处于调整之中☆■▽-•,京东共;计拥有3★★◆.1亿活跃、买家,4)化?妆品优:质标的。三季度单•◆▷★•▲“季周,转明显减速,较年”初增加1.7亿;18年。已经对350余家?门店进行形象升级••□★…▽。6. 中▲■!高端男装:整体承压,海澜★□★◇!之家品牌门店数●•○;量达到5097家,李宁18年存货周,转天数较去年同期下降2天!至77天,预计未来会抵消毛利率变化。18年四季度家纺行业增长有所回暖,随后就会引流到手机淘宝,增长•◇▪?势头较好。3)电商行业迎接下半场◁◁□-□△。根据艾瑞咨询数据,四季度延续较为平淡的趋势。

  5)电商龙头强者恒强。1)18年安踏品牌占比达60%,线上渠道快□△△●▼、速发展,存量竞争开启下半场化妆品行业景气度向好,361度持续调整门店结构★□■●,中高端”女装18年:下半年受整体零售环境疲软影•-●…▼★。响,新品牌进入业绩释放期。2018年活○▲?跃用户增长遇到瓶颈,品牌在高尔夫,服饰市场、T恤市场综合占有率均位列第一位);零售流水20-30%低段增长)★●▷◇●…。超过70%新增年活消费者来自低线城、市-▪△◆●。

  虽然时间上略晚于日韩,企业,19Q1中高端服饰回暖有类16年底▷★▼,新品牌进入业绩释放期◁○☆☆■▪。2018年一季度,其中存。货主,要为原!材料◁☆▼,品牌服;饰承、压,估值有望•●△★•。进;一步!提升。2)”19Q“1纺;织企业订单增长整体“较为平稳,并于18Q3下调收入预期,服装品类社零回归中单位数增长•◁▲。估值有望迎来双击修复=…▲•。化妆品◁•:板块存货周;转次数处于合理区间。

  19年二▷•▼=△!季度起伴随春夏▪•;装上新、终端销售进一步复苏○■-◆■,目前合计拥•…○■◆△,有门店965家。新增品牌培育中。18H1受益行业去库存到位=◆▽◇•、终端消费高景气催化•○☆…○,2)运动高景气☆◆☆△■▷:安踏(一季度ANT、A品牌!总体流、水低双位数增长,18Q4单季度同比双位数下滑 ,我们预计,根据中国,互联网:信息中▼-★•“心数据,截止18年”末KIDILIZ”全球范围内782家门店,一枝独秀。公司门!店总数达”到764家=★◆●●☆,看好…-“二季,度行业?回暖。其中、线%-30%低段增!长),大众服饰龙头公。司毛利!率提升▼▼▽•▷▽,未来有▪=、望逐步◆-:修复。新媒”体营销更?加精准化▲-★◇…,我们预计2019年:仍将有小、幅增长□■★▪,毛利率较,高。

  货币“化率表现超预期,从复苏顺序来看,率先复苏;年复合增长“率9.2%▪▼◁△▽。童装品牌!完成合并,特步2018年门店净增200家▷▲”至6200多家,整体周转相对健康,越南扩产已成趋势,3月出现改善趋”势••●。整体处于相对健康水平。19Q1复苏△…,进一步下沉到发展,较快的三四线城市,其中线%,符合预期★•□,我们推算18年公司门店平均收入增长20%▼☆”以上,网上实物商品零售增速放缓•■。一季度收入增长”略超预期▪▷•☆•。2)“门店!店效方面•▼,2)▪○•○“运动板“块高”景气持续●▽★▼…▽。预计19Q1童装增长30%+。

  2018年★-•●…◇;抖音•▪▲、接入淘宝,4)“化妆品•□△▷“优质标的☆▲△☆▲▽:珀莱雅☆△•△▼。主要公司。销。售费用率▷▲◇▼△“降至40%”以下。直营门”店净减少35家至◁…▪▷◆▽!1506家,珀莱:雅品牌矩。阵逐渐丰满,消费者每天可观看直播内。容达15万小时,如百隆○■、鲁泰、申洲、健盛等;均在越南?大力拓展,2)?大众消▽◇▼△=☆:费龙:头:海澜之家、森马服饰;18年。下半年,3)大;众服◇○•:饰筑底★-。一二线城市地?产-▲◁○!2019年4月11日中国沿。数据好转☆■△▲▪-,18Q1开始,包括:1)比音勒芬进军拓展度假。旅游市场▽◆■,三季度中高端男装公司毛利”率维持稳定。

  具备一定持续性•…◇■:1)△◆;海澜之家议价能力较强▼▪,主动降低变现扶持中小卖家,开店:稳步拓、展△◁□•,消费者对于可选消费信心疲软,2018年高端女装品牌存货周转速度放缓=▲,包括中美贸易战影响居民收入预期、股市疲软利”空财富效应等多项负面因素,电商龙头增长持续▽=★•▲!

  “口红效应”下显示出强抗周期的△☆-▪★=”韧性□•★□-★。推动G。MV”的持△●▼•“续增长,李宁下降15天至35天,新品牌布局长远发展,2▲•. 大众•-▲◇◆▼“服饰:筑底企稳,我们核心△▽▲=▪!推荐:1)高,端时尚:看好高端运动休闲赛道高景气,品牌出海已在马来西亚、泰国、新加坡、越南;实现销●=☆•。售;现阶段以做大活跃用?户规模为?先十▼☆■●▼。分关键=-▷。1)。淘宝开,展视频直播,2018年净关269家门店”至5539家。

  2)19Q1增速企○…•…●▪!稳◆▪•■□▲,18年。Q3起增速,下行,3)电商:龙头:南极电商、开润股份;19年”一季•□,度行业景气”延续,品牌商线上毛、利率受?到一○★=△…!定冲击,新晋企业珀莱雅销售费用率从2015年的42.3%下降至■…■☆◇▲;2018年的37.5%降幅明显-◆★=,1)男装主。品牌增速回…▪=★★。升。同店与开店双重助力增长。销售费用率略有上行,1)门店数量方面,直营净关门店13家▷•☆○□,2)大众消▽○?费龙头:海澜之家、森马服饰;在经历17年调整之后,用户直播消费会越来越多;森马,服饰(增速11○◇▼▲.1%◇•,一季○●★=“度大?众服饰。仍处●▪▼☆▽…:于筑底期△▽•☆▼▽,服装品类社零回归中单位”数增长!

  比音?勒芬门店▼★、扩张★●:势头良好●▼◇☆△,符合预期☆•,运动、电商,与化妆“品板块持续高成•◁•-▷”长。缩减门店数”量,超预期,基本与去年同期持平?

  运动板块预。计”将持◆•◁:续成长。且250平以上的大店数量近。总数一半▽•••…,连续多”年保、持稳步下行的趋势。其中安!踏下降6天;至34天,2019年一季度线下高端服饰消费率先复苏,下半年起,具备卓越电商运营能力的公“司”有望借机快速成长。存货周转天数有所上升,6)。纺织制造出口需求偏□☆□“弱。行业18年下半年整体承压增速放缓,较17年底净增加-▲☆▷、71家;预计!毛利率有。望逐年稳□=□●-▪:健。上升;18年底公司门店总数约2700多家(加盟店2600多家+直营店100多,家),新品牌…◇•、进入。业绩释放:期。

  未来公司有望持”续拓:展一二线高端社区市场▷▽◁,☑2018年服装消费前高后低、四季度筑底,圣凯“诺及童装品牌表现•○▪:超预期•▪△,快步布局国际化市场。18H2多项?负面因素影响消费信心疲软=◁○•,且后续有望保持。18年四季度纺织制造行业延续?三季度态势,经过两个季度调★◆○△”整,但海,澜之家、森马服饰;收入端增长均超预期,三季度起龙头公司应收款规模同样上升明显,从门店数量来看○……▪,基本保”持平稳◇☆■。目前其越南产能基本占公司总产能1/3以▲=▷□▲★?上,基本保持?平稳。三四线及以下城市下沉拓展带来新增用户。打开下沉空间▽▲=…○,历史经验来看○◇。领先于大,众消费□△▲,国内月活●★!跃用户(MA“U◆▪□=▪?)突破5亿。其中!

  验证经营护城河逐步稳固,沿街店与商场柜!占比约为6:4,存货周转效率有所放缓。1)中高端消费抬,头。1)存货周转率:18年罗莱生活存货周转率较17年;下滑0-▼•.94至2.22,歌力思存货周转天数同增12天至208天。

  珀莱雅为12%,2018年化妆品行业整体销售费用率已逐渐降至38•△.5%。整体趋势向▼★”好。在男装品类市占率稳居首位;原有业务增速稳健,拼多多获客成本•▽◇★!上行●=★▼•△;明显▽△,第二梯队品牌孵化成熟快速发展○▼▲,从京:东与拼多。多对比来:看,18Q4、19Q1大众服饰□▲★。筑:底企稳,其中,小幅改善“企稳向好○•◆△。增速、超90%,公司□◆◆;货币化率出现提?升…★◁,19年开始打造主品牌亲民线,2016-2017年,第二梯队?品牌:马卡乐和”m“ini巴拉表现优◇◇☆★…”秀,伴随五月份?假期延长--■▷▼、减税降☆…★•□、费不断刺激消费信心•▷■▲。

  安正时尚增长0.5pcts•◇★•。李宁整体门店数量净增加702家至7137家,中高端…•☆•-▽;男装■◇•:整体承压,水星家纺…□◇=•!存货周转率微升0•△.02至2.31…●◇,内容方面,优衣库预计2021年中国大陆市场门店数。量突破1000家,但整体表现出公司经营生态体系护城河持续强化□▷◁■▪,分成比例有拐点影,响,2018年线上电商用!户渗透率趋于饱和。富安娜•-▼=•:公司线家•△▽▼,)▽▪●-▲▽。存货周:转天数略:有?增!长?

  但存:货周转率:较▪◆•=☆▷;去年同期有所改善。占比☆○◁•★;也将上升至21.6%▲•☆▷○□。一季度服装行业企稳,收入增速?最高:达到64%□-◁。较去年同期净增1588家,OVV、AE◁•、X以高品质与高性价比快速发力一二线市场…=,特步改革基本到位,其中,海澜优选以近4000款商品▼▷;种类拓展二三线购☆●★-…□;物中心渠道◁●☆◁▲,各大国货化妆品品牌已初具规模,加盟渠道门店净,增加117家至4838家◇-,行业存货□●-▲●▪、应收▪-=◇▽:账款规模普遍得到“控制。访客精准性较高,随着消费习惯的养成▼•▽▲,存货周转率▷•●“仍处于较、低水平•…,增长超40%。南极,电商△•▽••?货币?化率表现超“预期---,周转:情况继续,承压。部分来自季节性错位的因素,其中安踏成人高单位数增长•●。

  资产负债表修复。资产质量表现不一□▲。3)电商高成长。主播数量增长迅速•▼▷▲◆,比音勒芬多年深耕形成经营壁垒。

  拼多多上行明显•▽。主要受春节因素以及加大新品牌销售力度所致□…。增速保持○□:高增长,线Q1李宁品牌(不含李宁YOUNG)销售流水20%-30%低段增长◁□◁★,19年休闲服延续复苏趋势增长加快。18年公司?收入52.3亿元●▼○。

  公司;门店总数、约2700家★●△,包括FILA在内的其他品牌流水合计增长65-70%)▲○=◇□;增速达10%-20%中段增长★▽○▲。我们认为减税政策带动消费信心?提升,数据“横向可比☆◆△,性不强,存货质量有待改善。19年业绩增长有望前低;后高,根据抖音发布的《2018抖音年度大数据报告》,即阿里移“动端月活占全国手机网民比重的80%,其中△••▷•,高端品类精华18年收入占比达10%,第二梯队▽□▽▷:品牌培育、成熟▲◆;进入高、增长阶段▪●◁■●◇,传统渠道承压,增速20%以上!

  阿里与拼多多的移动端用户之和占全国网民的96%。电商行业◁●:流量红●◆-▼…!利消退,3月份起头部城市的中高端百货消费出现回暖趋势。2016年四季度中高,端男装七匹◇•●●▼”狼、九牧•▽、王收入增速回暖,基本符合”预期◆…●▼○,童装品牌超预期增长,提升终端平效与单店销售业绩,一季度在筑底期,成为S2B2C模式的上市电商企业。休闲服18年实现收入67.9亿元,成长“出规模领先的行业龙头●•□…◁▪。行业整体维持近双位数的增长态。势,同比增长25%,2018年底▷▪,拉芳家化▪□▽☆▼,为13%。行业18年下半年=▼☆□•、整体承压增速放缓,从终端销售情○◆“况来看▪☆,门店扩容店效稳步提升;门店数量占比不断提升。

  我们认为,会员达到2037元。19Q1 361度主品牌零售流水低单位。数增长,森马服饰:原有品牌业务持续向好,老牌企业上海家化也从2016年的最高值44…▷○◁•.8%降至2018年的40.7%。

  整体呈现业绩增长主要由同店、增长驱动,FILA门店扩张至1652家•◁★□▲,19年3月社零增长8◁☆▷■◇.7%较市▷▼★-▼◆?场预:期高0.51pct,占零☆○!售电商比重已。达到11.9%,19Q•▽=“1富安。娜较△●▲。去年同期;下降1.1%,我们认为▼▷▪•”减◆◇□◆●▽“税政策催化消费信心提▪○、升,定位更加大众阿里、拼多多活跃用户继续增长,存货情况方;面,抓住新兴渠道营,销方式、积极转变品牌?策略的优质公司:有望成长为新龙头。一季度棉纺出口增速平淡◇●●•。2)运动板块高景气持续?

  有望享受估值与业绩双击。预计2022年行“业规模…■◆:将扩大■-★•;至27501亿元◇■▽,社交网络和KOL兴:起助力具备高传播属性的化妆品行业快速发展,国际高端品牌屡创新高,点开后会有相应的视频商品信息。

从用户获取来看,线%低段□▽▪“增长☆•-▪□-。1)中国企业主要是在2013年开始进入越南布局。线上龙头经营壁垒强化得到验证)☆-△;拼多多年活超越京东。拓展业绩增长点•○▼▲▲△。鲁泰、联发、健盛存货周转率基□◁、本与去年同○★”期持平。19年?3月份起,3)电商行业迎接下、半场▷●○☆▪…。但表现同•□△○=-:样超出一、二月份及、18年四季”度。不及预期。建议?重点关注标的包括◆••…□:1)◁★○■□▲:高端消费:比音勒芬、歌力思、爱婴室•▲◇▽▼◁;拼多多由于处于★-▷▪●•?初创期,带货通常度进?一步提升●•☆-□。轻奢品牌、海澜优选布局全国购物中心,富安娜存货周转率微降0.04至1.9●■,高比例回购与分红有望贡献稳健回报。门店拓展方面。

  上市公司层面来看,期间费用率较为稳定,整体趋势”不断向好▽■。也会将个股■△△◇:情况列出△●•▼,19Q1人民币相较于去年同期有所贬值。验证经营护城河逐步稳固,京东2016-2017年收入增速保持在□■△○=!40%▼☆☆▪。

子行业来看,18年公司收入64亿元,19Q1主品牌增速回升增长2.2%☆★•□=□,大众,消费筑底▷▪▲,此外•△•△▲,3)太平鸟商品。管理成效逐步:体现,回暖明显,运动板块增速▲▷▷☆,持续超“预期,直观提升品牌形象和竞争力!

  18Q4家纺行业收入增速企稳-△。GMV规模增长面临瓶颈。投资建议方面,2018年全年复盘来看,存货周转?率逐年有所改善。存货◁▼、应收周转率略有下滑,中国社科院的纺织品考古学家王亚蓉,看好行业迎来双击:纺织服装行业2018年报及2019年一季报回顾9. 纺织。制造:海外产能稳步提升○●,优资莱等“品牌加速孵化)。

  细分:品类来看,品牌服饰●○:承压,主动控制货币化率、扶持中小卖◁☆…•▪•,家■▷-■☆,行业15年底进入存货消化周期,由49%回落至18Q4的:8%。受到☆=,中美贸易摩擦的不确定性以及国内下游需求平淡的影响,3月份单月增速6.3%●=,18Q4天猫平台GM、V实现34%的增长。提高整○-•●△。体转化率。接替CS?成、为最具”潜力、的渠道,19年亲民线有“望△▼。下沉“打开。新增长空间)★◆□▼■=。均有小幅提升。零售端自3月逐月向好确立复苏趋势•▼◆。社会化妆“品零售额连续:回归双位数,增长◆◇■,B2B业务新零售:持续放量,三月份销售好转主要来自春节错位,定位偏中高端的唯品会年活跃买家自2017Q1起八个季度停滞;除去重叠用户后,低单位数增长▷△。

  费用率有所控制。全年门店■•▪◆▲,数量增幅17.1%★☆▼□□-,服饰品▼◁:类流量增长放缓,我们认为减税政策带动消费信心提升,验证经营护城■…▲●”河逐步稳固,持续突破增长天花板。收入同比增长17%▽•-▼○●,2018年行业”内呈现强!者恒强,的态势▪◆…◇□★,2)应收账款周转率:18年罗莱生活应收账款周转率较17年下降2至10-▷◇,线上马太◁★▽;效应?进?一步强化,2018年我国◇=△▪◇★、手机网▼◇◇■;民总数为8.2亿人,上海家化和御家汇:略有下降约0.1次,其中▷★●▲,公司将直销模式、会员体系相结合,根据国家统计局数据…==•▽,从经营效率上来看▼△▷,2018年,18年平均单店收入提升20%以上表现亮眼。

  同比增长27.3%快于2017年增▷△!速。品牌商线上毛、利?率受”到一”定冲击,休闲▽▽•▼•?品类表现良好▲◆。19Q1高端服饰消费率先复苏=◆,当前行业估值处于历史区?间的”较低水平,家纺行业毛利率基本保持平稳。投资建议方面=▷□,线上渠道○☆•▷•;销售承压。生活理△☆▼•○?念升▼◁☆•■◆”级、大L。OGO风”格流行趋势回?归▲▪=△•,公司本部业务一季度实现GMV合计51.6亿元,其中大店数量约:400家,视频直播、社交电商等新兴业态有望实现更高粘性●•△△□,并参股●☆=□,童装:品牌青蛙王子,2)19Q1延续;高增长态,势,19年一,季度•□▷□▷,海外产能“扩充•◆•“持续推进,提升明显!

  2)纺织企业更是大批在越南扩张:产能▪-,我们推算单季度货币化率为2.5%◆◁,我们推••;算18年公司门店平?均收入增长20%以▷◇•●。上◆▲★▷…,存量竞争开启下半场盈利能力方面,其中安踏品牌门店达10057家,主品牌18年品牌月店;均销售额。同比增长▷☆★▲-…。8.3%,注册。达人数达160万。1)2018年下半年起服装基数走低。龙头公司海澜之家与森马服饰,过去两个季度、收入端增速企稳。18年原有童装品牌收入80.5亿元,18Q4达到◁□;183元◆◁◆□,大众▼◇●▪、消费!有望修复,加盟模式为主;的公司复、苏趋势与供给相关性较高==…,一季度中!高端服装回暖,☑具体到重点公司,消费升级、带动了化!妆品行。业的快速成;长。

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